中金：2020年两会五大看点

4月29日的全国人大常委会表决通过今年两会召开日期（政协/人大会议将分别在5月21日/5月22日召开），受疫情影响本届全国两会推迟逾两月进行，自上世纪90年代以来尚属首次。结合当前的国内外特殊环境、政策背景，我们认为在两会期间主要关注以下五大看点：

　　1） 疫情防控常态化下谋发展可能是核心议题之一。

　　虽然目前国内疫情已经得到控制，但海外疫情仍在蔓延，截止5月5日全球确诊病例已经超过350万例。外防输入压力仍大，且需要防范今年秋冬季的“二次爆发”风险。我们预计“重大疫情防控”、疫情防控常态化下如何谋求发展可能成为核心议题之一。不久前召开的政协主席会议提出将就该议题“建真言、谋良策”。

　　2） “六稳”、“六保”背景下的经济发展目标。

　　4月中旬的政治局会议首次提出保居民就业、保基本民生等“六保”目标，今年的阶段性增长目标可能会相应淡化。在经历了极不寻常的一季度之后，我们预计今年政策重点在考虑全球经济仍在加剧下行、主要国家普遍经济负增长的客观背景在落实扶贫目标、保民生、确保就业稳定等方面。

　　3） 短期、长期政策组合释放内需潜力：

　　4月9日发改委及国务院分别发布有关进一步城镇化及要素市场改革的文件，推进要素市场改革来助力城镇化升级。我们认为这不仅在短期对冲疫情冲击较为重要，在中长期应对外围环境的变化、挖掘和释放内需潜力也具有战略意义。具体到今年，市场可能会关注周期性政策的力度及具体举措，包括货币、财政、产业政策的组合，特别是财政赤字、特别国债、地方专项债等的规模，是否还有进一步的减税降费举措，以及支持政策作用的具体领域，包括新老基建、老旧改造、医疗卫生系统升级、扶贫目标达成、生态环保、对疫后武汉及湖北的恢复与建设的特别支持等。

　　4） 改革举措促创新与升级。

　　提高发展质量、外围环境变化都在紧逼中国加快产业升级、提升自主创新能力。中国近年在资本市场、教育体系等领域做出改革以培养创新能力、鼓励创新，鼓励长期资本的形成支持实体经济创新升级，如科创板的设立及创业板的注册制改革、不动产信托基金的引入、高考制度的改革，等等。结合当前特殊的外部环境，鼓励促进创新、加快产业升级仍是两会值得关注的核心话题。

　　5） 十四五规划的方向：

　　今年是十三五规划的收官之年，也是十四五规划的酝酿之年，估计在两会期间的政策讨论也会涉及到十四五规划的制定。我们估计十四五规划相比十三五规划既有一定的延续性，如进一步转型升级、提高发展质量、生态环保等方向，又需要针对新的内外部环境作出调整，如，如何在新的内外形势下更加重视内需、挖掘内需潜力，进一步加快转型升级、培育自主创新能力等。

　　图表：疫情以来的政策落实：4月29日十三届全国人大常委会第十七次会议确定今年两会召开日期

　　资料来源：中国政府网，新华网(27.540, 2.14, 8.43%)，人民银行网站，中金公司研究部（注：棕色线为国内每日新增确诊病例）

　　图表： 疫情进展及应对举措

　　资料来源：中国政府网，新华网，人民银行网站，中金公司研究部（注：红色线为国内每日新增确诊病例）

　　图表： 2020年地方政府制定的GDP目标以及与2019年对比

　　资料来源：地方政府官网，中国建设报，中金公司研究部

　　市场在两会期间表现相对正面，

　　重点关注“纯内需”及“进口替代”

　　A/H市场在两会前后时间里多有正面表现，由于投资者结构的差异，A股比港股对两会的反映更为敏感，且热点多集中在有政策预期的行业和主题中。今年疫情之下内外部环境更为复杂，两会中可能涉及的政策及改革举措颇受市场关注。考虑目前国内外疫情进展及A/H整体中等偏下的估值水平、仓位水平，我们认为不宜对市场过度悲观，结构性重点关注纯内需、进口替代主题（个股梳理请参见报告原文）。

　　图表： 两会前后市场表现

　　资料来源：万得资讯、中金公司研究部

　　图表： 2000年至今上证综指在两会前后涨多跌少（上）和上证综指在两会期间互有涨跌（下）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 创业板在两会前表现通常较好，但两会之后多表现平淡

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 2000年至今恒生国企指数在两会后表现较好（上）和恒生国企指数在两会期间各有涨跌（下）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表： 2000年至今上证综指在两会前后一个月均表现较好，恒生国企指数在两会后一个月表现较好